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記者黃子瑋／台北報導

偶像劇《戀夏38度C》演員胡宇威、鬼鬼(吳映潔)、吳芮甄15日上中視《萬秀豬王》宣傳新戲。主持人豬哥亮看到戲劇預告中有許多親熱鏡頭，馬上虧說：「那個導演有點色，為什麼導演不叫我演男主角？」而女主角鬼鬼馬上豪爽答應想和豬哥亮對戲，沒想到豬這時默默地說說：「那我要先吃藥！」

主持人陳亞蘭和胡宇威交情匪淺，她爆料之前胡要拜她為師，沒想到從小國外長大的胡宇威，竟然「束脩」、「束胸」搞不清楚，單純的說：「不是要帶束胸嗎？我想亞蘭姐劇中要女扮男裝，束胸更是派得上用場呀！」當場讓陳亞蘭臉上三條斜線。

而豬哥亮除了逼問鬼鬼和劉子千拍了MV之後到底有沒有在一起，還問因戲傳緋聞的男女主角，個性活潑的鬼鬼直說：「這個角色侵入我很深！拍戲當下，該做的都做啦。」頓時讓現場所有人嚇出一身冷汗，豬哥亮更馬上逼問到底是誰侵入她，鬼鬼這時才發現自己用詞怪怪，趕忙解釋她想表達的是「入戲程度」。胡宇威拍攝過程中還自己要求加吻戲，被豬哥亮猛虧，但他堅持認為這一切自然，沒有不妥。

「2013福隆國際沙雕藝術季-鼓動童心」4日在福隆海水浴場揭幕，交通部長葉匡時（前右2）主持並頒獎給首屆「台灣國際沙雕大賽」冠軍加拿大強納森（前中）。中央社記者鄭傑文攝 102年5月4日

工商時報【台北訊】

「2013福隆國際沙雕藝術季」5月將在福隆海水浴場展開，今年在主管機關交通部觀光局東北角暨宜蘭海岸國家風景區管理處指導，麗寶機構關係企業全力響應，福容飯店連鎖集團投入最多資源共同主辦，與關係事業－麗禾創意行銷合作，並邀請法藍瓷等共同打造2013年福隆國際沙雕季全新主題「鼓動童心」。

來自各國的沙雕好手均已入住福容飯店－福隆，並蓄勢待發為沙雕季帶來規模更勝以往的黃金沙城作品。

緊鄰福隆海水浴場的福隆福容飯店以充滿南洋度假氣氛，是遊客造訪沙雕季時的飯店首選。

配合5月4日開幕，中午12時前遊客可免費入園參觀，5月4日至6月30日活動期間，福隆福容飯店更推出「來趣沙雕藝術季」優惠住房專案，5月平日雙人房4,299元、4人房5,899元；6月周日至周四雙人房5,699元、四人房7,899元，除早餐外，還贈送沙雕創作體驗及沙雕主題下午茶。訂房可洽（02）2499-2381。

熊來了！「死亡交叉」緊緊逼迫，國際金價一度跌破1600美元大關，讓投資人恐慌，直呼黃金「熊市」來臨！但在一片愁雲慘霧的黃金市場中，仍有分析師保持樂觀，認為情況並非想像中壞。

受到高風險股市的吸引及近來金價急跌的影響， 今 (2013) 年初以來，黃金期市的資金紛紛撤出。就在股市漲近7%的同時，國際金價卻重挫6%，跌至6個月低點，創下1年多來最長的跌勢。

匯豐銀行商品分析經理Jim Steel表示，「黃金投資向來是投資人的避險天堂。去 ( 2012 ) 年 ，美國財政懸崖、歐洲債信危機，又聞希臘可能退出歐元區，再加上中國經濟內外需求疲軟將導致經濟硬著陸的傳言一度甚囂塵上，使當時的投資人紛紛轉往黃金市場避險。但今 (2013) 年開始，美元走強，美國景氣復甦，上述兩項風險也開始緩和，我想，這些才是造成黃金市場風雲突變的原因。」

Jim Steel表示，「先前適逢農曆春節假期，黃金的賣出也遭受影響，導致整個貴金屬期市賣壓提高，歐元疲軟也是其中一項因素。過去幾天來，已經可以在看到許多投資人釋出黃金ETF。」但Jim Steel仍不願相信持續了12年的黃金牛市就要在此劃下句點。他認為此波跌勢只是暫時，跌深反彈後仍有機會把金價推高。

週三 ( 20日 )，50日均線緊臨200日均線，投資人紛紛認為黃金價格就要進入「死亡交叉」，宣告熊市的到來。週四 ( 21日) 紐約交易時段，4月交割的期金價格上漲 60美分，收每盎司 1578.60美元。

但，加拿大皇家銀行分析師George Gero認為，導致金價走跌的因素除了死亡交叉外，還有很多。「說出來可能會讓人驚訝，其實，死亡交叉並不是影響金價波動最主要的原因。金價波動的原因是投資人眼看黃金逼近1600美元大關，所以先行釋出大量賣權而造成。」週三 ( 20日 )早盤後，國際金價下挫至每盎司1581美元，很有可能和其他國際商品一起引發一波拋售潮。

市場分析師Jim Wyckoff也持相同想法，他表示道，「在金價快逼近1600美元的時候就先釋出賣權，會促使熊市形成，也造成短期內的黃金出現超賣的狀況。」但他仍然保持樂觀，「我認為目前這波跌勢只是暫時的，中長線看來，黃金仍有看漲的潛力。但未來若連續跌破1500美元以下，那金價就可能出現較長期的跌勢。」

另外，投資人售出ETF也是金價波動因素之一。知名的避險基金經理人如「金融巨鱷」索羅斯，對沖基金巨頭Louis Bacon等都已將手上黃金釋出。索羅斯和Bacon麾下的公司也證實已在去( 2012 ) 年底將手頭黃金ETF釋出。

雖然近來黃金價格「跌跌不休」，但分析師George Gero注意到，過去兩週內黃金的買進竟有緩升趨勢。匯豐銀行商品分析經理Jim Steel表示，新興市場 (如中國、巴西、印度等)對黃金的需求較大，黃金儲備量也有很大的成長潛力， 是未來全球黃金市場的主力。新興國家的進場，對舒緩黃金賣壓是相當大的助力。「黃金價格越是往下跌，我們就有越有可能看到新興國家的買家逢低買進，如此一來便可以減輕目前黃金緊縮的賣壓。」

壹、?前言

如圖一，黃金在 2011 年 8 月 29 日創下最近幾十年以來的歷史天價記錄 1887.400 美元/盎司之後，即展開區間盤整格局，價格游走在 1800 美元/盎司與 1600 美元/盎司之間；今年 5 月 7 日正式跌破 1600 美元/盎司，跌破短期底部。
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(圖一:近三年以來黃金價格走勢圖)

貳、?黃金價值因貨幣本位制度的建立而高貴

黃金在財務理論上，也是屬於風險性資產 (Risky Asset) 之一，在投資的領域中因為制度、與人類長期以來的使用習慣，黃金商品有下列幾項特性：一、黃金投資與一般實體投資的正常觀念不是很一樣，最大的差別是它除賺取價差收益之外、不會配發股息，不會生息。定存可以領利息，股票可領股息，債券可領取債息，而黃金在買進之後，即使放存放幾百年也不會有利息可領。二、債券有到期日、股票也不見得可以天長地久，但黃金可以，黃金有與貨幣一樣，有「價值儲存功能」的特質。三、黃金是一種「炫耀性」商品；因此是屬於奢侈品，價格越高、消費者越喜歡。在這一些特質之下，投資黃金的正確定義其實是儲存黃金、不是投資黃金。

我們試以經濟學最基本的供需原理，誰需要黃金？黃金的需求在那裏？這就要從全球貨幣的發展歷史談起。

18 世紀，英國以強大的海權力量發展殖民主義，創立大英國協、日不落帝國，建立全球貿易與價值交換的標準。1717 年，英格蘭銀行開始以其由全球礦區採集到的黃金試行金本位紙幣制度，亦即有多少紙幣就可以兌換等值黃金；1821 年，金本位紙幣制度正式成為大英帝國的貨幣制度。隨在英國採用金本位紙幣之後，普魯士 (德國) 、荷蘭、美國、法國、蘇聯 (俄國)、日本等國家也因為國際貿易的發達，陸續跟進金本位紙幣制度，倫敦成為全球金融中心。

中國由於長期以來各朝代都以白銀為貨幣交易的計價標準，因此在清朝主政的 1616-1912 年共計 296 年間，也一直都沒有融入國際貨幣制度的活動中，也未曾實施過以黃金為本位的貨幣制度。在 19 世紀末，全球曾在 1879 到 1896 年之間，發生過以金本位為主體的全球性金融危機與經濟蕭條，但金本位在 1870 年至 1914 年 8 月，亦即第一次世界大戰之前，也仍是全球貿易最被普遍接受的貨幣本位制。

在 1914 年 8 月到 1918 年 11 月，第一次世界大戰期間，各主要國家為準備戰力，實行黃金管制政策。戰後，1922 年義大利熱內亞世界貨幣會議重啟金本位制度，以英鎊、美元與法郎等主要國際貨幣直接與黃金維持可兌換關係，其餘貨幣透過這幾種貨幣與黃金間接掛鉤。

但，由於戰後重建與之後的 30 年代美國經濟大蕭條 (Great Depression,1929-1933)，Fed 等主要國家央行必需以寬鬆的貨幣政策解決經濟風暴，金本位的貨幣發行規定不能滿足需求，因此貨幣發行與黃金準備數量之間的關連程度又開始鬆動。到 1940 年之後，大概已沒有一個國家保證可以允許本國貨幣可兌直接換出等量的黃金。1940 年到 1945 年第二次大戰間，全球貨幣制度更混亂，為建立對全球貿易具正面效益，美國在 1944 年開始主導貨幣制度的體系重建，在當年 7 月召開「布列敦森林協議」（Bretton Woods Agreement），重新建立間接兌換的金本位貨幣制度。

1960 年時，由於資本主義與共產世界多次冷戰，搶購黃金的風潮又起，美國 Fed 為維護本身的利益，在 1971 年 8 月宣佈放棄黃金固定官價制度，美元不再承擔兌換黃金的責任。繼之，1976 年牙買加協定 (Jamaica Agreement) 開啟將匯率浮動合法化、並允許黃金非貨幣化。(接下頁)

根據估計，全球黃金的數量至少有 16 萬噸以上 (1噸為3.215萬盎司)，官方與民間的持有比率約 4 比 6。如下表一。

?、影響黃金價格的重要因素
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(圖二:美元兌日圓貶值)

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(圖三:美元兌台幣貶值)

當黃金與貨幣的價值連結之後，黃金價格的變動因子不就不在只是本身的供給，而加入下列幾個因子共同決定：

一、世界各主要貨幣的兌換變化；黃金本位的制度國家美元、英鎊與歐元、日元、人民幣 (國際貨幣基金會特別提款權,IMF,SDR) 因為已切斷了與黃金的兌換關係，因此 SDR 5 種貨幣成為黃金替代商品；當這 5 種貨幣、尤其是美元兌其它貨幣上揚時，黃金的替代性降低，價值下降；反之，如果美元兌其它貨幣下跌，黃金的替代性便增高。如圖二、美元兌日元貶值、圖三、美元兌台幣貶值。

二、國際金融的穩定與否也直接影響黃金價格；國際金融穩定，黃金的價值不被重視；當國際金融不穩定時，黃金的價值反而受到重視。

三、金本位的穩固程度是否堅強，雖然現行體系運作是各國的貨幣可以兌換 SDR，但 SDR 不能兌換黃金，但全球貨幣仍然以金本位為基礎，金本位穩固、黃金的價格便穩定。

肆、為什麼各國黃金的價格最近不漲反跌?

如果依照我們上面所提到的決定黃金價格的幾個原則，我們會懷疑：目前歐洲主權債務危機已由歐洲金融問題演變成為全球金融危機、也已經成為全球經貿的最大風險，如果依照風險性資產的特性與黃金對 SDR 的替代性，以美元為計價的黃金價格應該是上揚走勢，為何在創下接近 2000 美元/盎司時，反而開始下跌呢？它還會再跌嗎？(接下頁)

我們的思考如下，自 2008 年美國次級房貸危機演變為全球金融風暴之後，2009 年 3 月 18 日 Fed 啟動首次量化寬鬆貨幣政策 (QE)，迄今 Fed 已進行 3 次公開市場操作，即 2 次 QE 及 1 次 Operation Twist (OT)；對全球釋放出的金額由首次的 1 兆 7350 億美元、到再次 QE 的 5000 億美元。另外，歐洲財政穩定機制 (EFSF) 為因應歐洲主權債務危機，也已對市場釋放出至少 5000 億歐元資金。

預估美國 Fed 將可能在近期持續啟動第 4 次的大規模公開市場操作，即 QE3。且近幾個以來，歐洲主權債務國家更不平靜，西班牙繼希臘之後、接棒成為核心債務國，而且在歐洲人民不甘由奢華進入簡樸的人性主導下，目前主權債務問題已再演變成為複雜的政治問題。在這一些歐洲債務國中可能引爆政治危機，EFSF 再度啟動大規模寬鬆貨幣政策的可能性也越來越高。

如果歐元與美元的 QE 政策持續大規模進行，其引發的可能效應有：一、日元與人民幣持續升值。二、為了應付這一種趨勢，日本央行與大陸人民銀行可能也會採取適度的寬鬆貨幣政策，以維持貨幣兌換的安定。三、如果這兩國家真要以這一策略因應；則其它的新興國家在外貿利益的考量下勢必跟進。四、而這一種被財務理論視為 Herding (羊群、盲從效應) 的現象出現，則全球貨幣的競貶將會產生重大的國際匯兌風險，這將使黃金在貨幣制度中的的價值也會出現短暫期間的不穩定，黃金在貨幣制度中穩固的地位也會動搖，亦即黃金是否持續維持與美元或改與其它貨幣維持聯繫，會出有一段無所適從的空窗期。

五、結論

總而言之，我們認為目前投黃金的主要風險來自於：一、油價開始泡沫化、近期已明顯下跌，通貨膨脹可能開始漸漸會解構，保值商品的需求高峰期已過，因此黃金的保值價值開始降低。二、國際主要國家的貨幣寬鬆量化政策已經危及國際匯兌的安定，如前述，在競相貶值的風險浮現後，黃金價值與價格已無所適從；也就是說，未來 QE 越多，黃金的價值已不會再出現類似過去與美元的替代關係，可能會同步貶值。三、目前應留意的是，因為黃金只有價值儲存的功能，不會自動有息可拿、也是它不像股票這樣即使套牢、也可以獲得股利的發放；或是像房地產投資，套牢也可以出租收租金；因此，我們認為若黃金的跌勢確定，其投資的中期風險相對偏高。(文：鉅亨網主筆 邱志昌)